太极集团(600129)：核心产品放量高增 盈利能力快速提升
(相关资料图)
事件：公司发布2023 年半年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为90.51/5.65/5.72 亿元，同比+24.85%/342.26%/214.36%。经营性净现金流-4.29 亿元，同比-240.63%。EPS（基本）1.02 元。业绩符合市场预期。
点评：
Q2 收入和利润快速释放，全面启动数字化转型。2023Q1-Q2，单季度营收分别为44.27/46.24 亿元，同比+25.27%/24.45%；归母净利润2.35/3.30 亿元，同比+991%/211%，单二季度收入和利润持续快速释放。1H23 净利润增速明显快于收入，主要原因是产业结构优化带来的毛利率显著提升。公司在“一个数字化太极”的战略引领下，加强顶层设计，强化数字思维培训，全面启动数字化转型升级，加速项目建设落地。
医药工业强势进击，主品战略势如破竹。1H23 未抵消前的医药工业和医药商业实现营收64.01/48.41 亿元，同比+40.70%/13.78%。其中，现代中药收入同比+55.88%，化药收入同比+18.15%，核心产品收入增长较快的有：藿香正气口服液收入18.13 亿元（YOY+82%）、急支糖浆收入5.28 亿（YOY+149%）、通天口服液收入1.62 亿（YOY+34%）、鼻窦炎口服液收入1.30 亿（YOY+27%），其中，藿香正气口服液和急支糖浆的收入规模已超越去年全年。公司借助公益、雪糕新品、全媒体宣传矩阵提升主品品牌力，实现有效引流。同时加强渠道整合，强化工商合作，1H23 与75 家医疗重点合作伙伴37 家OTC 一级经销商签订战略合作协议；整合六家工业子公司的营销职能，实现人员优化、渠道共享。
提质增效持续落实，经营质量稳步提升。1H23 毛利率同比+5.27pp 至50.15%，净利率同比+4.61pp 至6.31%。其中，医药工业毛利率同比提升0.97pp 至64.19%，估计与产品结构优化、价格和成本管控水平提升有关；医药商业毛利率小幅下降0.81pp 至8.27%，估计与集采品种规模占比增加有关。费用率方面，公司加大品牌建设和市场拓展，1H23 销售费用率同比上升1.46pp；管理和财务费用率分别同比下降0.55pp/0.51pp，与公司组织结构调整、集团协同降费有关。
盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种资源深厚，以国药入主为契机，全面推进经营整改，实施主品战略，优化营销模式，国企改革动能十足，有望实现中长期高质量发展。考虑到公司营销整改力度超预期，主品终端销售势头强劲，我们上调公司23-25 年归母净利润预测为9.31/13.26/17.31 亿元（上调53%/52%/55%），当前股价对应PE 为27/19/15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：核心品种销售不及预期；成本费用管控不及预期；改革不及预期。
