美自然递表港交所，聚焦污水处理服务，高度依赖大客户
2023年6月30日，中国美自然环境科技有限公司CHINA BEAUTIFY NATURAL ENVIRONMENT TECHNOLOGY CO., LTD.(简称：美自然)向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，华泰国际为其独家保荐人。
(资料图片仅供参考)
公司拟将上市所筹得资金用于“扩展大型专精产业园的工业废水处理业务”、“提升研发能力”、“扩大项目组合以涵盖区域综合水环境治理服务”、“升级智能控制系统”、“营运资金及其他一般企业用途”。
截至发行前，公司的控股股东为周先生、李伟华女士、Ecobeauty Holding及Lvyuan Ecology，合共持有公司约90.18%的股本。
（股权结构图，图片来源：招股书）
1.聚焦污水处理
根据招股书，美自然是一家来自安徽省的污水处理服务提供商。目前，公司主要在安徽省两家领先大型专精产业园（美央产业园、嘉盛产业园）提供工业废水处理服务。
公司在安徽省及河北省有13个生活污水处理服务项目，目前已完成22个生活污水处理项目的设计及建设。
事实上，中国的工业废水处理行业相对较为发达，行业增长面临一定的瓶颈。
2017年至2022年，中国的工业废水处理能力由180.0百万吨╱天增至184.7百万吨╱天，复合年增长率仅为0.5%，同期工业废水处理量由290亿吨增加至311亿吨，复合年增长率约为1.4%。
其中，2017年至2022年安徽省的工业废水处理量符合年增长率略高于全国，为1.7%，预计将由2022年的421.3百万吨增加至2027年的478.8百万吨，期内的复合年增长率为3.2%。
（2017–2027年（估计）安徽省工业废水的处理能力及处理量，数据源：安徽省统计局、弗若斯特沙利文）
值得一提的是，安徽省的工业废水处理市场呈现出高度分散的态势，于2022年，行业参与者超过100家。根据弗若斯特沙利文的数据，按2022年已投入运营的工业废水处理设施的总设计处理能力计，前十大行业参与者占总处理能力的9.6%。
（2022年安徽省工业废水处理市场前10大参与者按占总运营处理能力计的市场份额，数据源：公司数据、弗若斯特沙利文）
据统计，于2022年12月31日，美自然的工业废水日处理设计能力约为55,000吨，在安徽省排名第七；生活污水日处理设计能力约为11,500吨，按乡镇生活污水处理设计能力计，在安徽省排名第十。
按日设计处理能力计，公司于2022年是安徽省第二大非国有工业废水处理服务供货商。
经营业绩方面，公司于2020年至2022年的总收入分别为人民币（下同）1.59亿元、1.60亿元及2.89亿元，期内复合年增长率为34.8%，相对应的净溢利分别为3876.9万元、4608.0万元及1.04亿元，期内复合年增长率为64.1%。
（财务资料概要，图片来源：招股书）
按项目模式划分，公司在EPC/EPC+O模式下收入占比由63.7%上升至83.8%，而特许经营模式收入占比由36.3%降至16.2%。
报告期内，公司毛利率分别为41.6%、48.9%、51.3%。公司的主要收入来源为污水处理服务，占总收入的比例接近100%，其中，工业废水处理的毛利率较高，达到60%以上。随着公司工业废水处理的占比增加，公司整体毛利率也有所增长。
（按服务类别划分的毛利及毛利率情况，图片来源：招股书）
2.高度依赖大客户
报告期内，美自然的前五大客户包括公司进行工业废水处理项目的两个大型专精产业园内污水处理设施的拥有人；及与公司13项生活污水处理服务特许经营权有关的政府客户。
2020年至2022年，公司各年来自五大客户的收益合共分别占总收益的比例约93.1%、98.9%及99.9%，其中向第一大客户提供污水处理服务的收益占比分别为71.3%、53.8%及48.0%。
（2022年前五大客户情况，图片来源：招股书）
公司无法保证未来能否留住主要客户或任何现有客户。倘若公司无法取得新项目，或因任何原因客户授出按合约价值计的项目数量或项目规模大幅减少，将会对公司的业务、经营业绩和财务表现造成重大不利影响。
值得注意的是，美自然还面临一定的信贷风险和流动资金风险。
目前，公司的现金流和营运资金水平则取决于收取客户支付的款项。2020年至2023年1-4月，公司的贸易应收款项分别为2860.8万元、1399.7万元、1651.7万元及1772.6万元。
由于公司客户多为市、区或县级政府或其联属机关及/或机构，出于各自内部审批程序，这些工业企业向公司付款可能需时甚久。未来如果客户延迟付款，公司的盈利能力、营运资金和现金流可能受到不利影响。
（公司流动资产情况，图片来源：招股书）
3.结语
作为一家污水处理公司，美自然尽管在安徽省内具有一定的市场地位，但其业务发展仍存在地域性限制，况且公司所处赛道门槛不高，竞争格局较为分散，未来公司仍需加大业务拓展，开发更多新客户，提升综合实力。
